出品：新浪财经上市公司磋议院
作家：浪头饮食/ 郝显
以前几年，闲逸食物行业公司举座显露欠安，需求端疲弱、渠说念变迁、竞争热烈是主要原因。
盐津铺子是为数未几功绩抓续高增长的公司，复盘盐津铺子的增长旅途，主要在于公司收拢了闲逸零食渠说念变迁的红利，将销售渠说念从直营商超切换到电商、量贩零食店及经销商渠说念。旧年下半年以来股价也显露亮眼，创出新高。
然而需要谛视的是，盐津铺子靠近毛利率抓续下滑，抓续的老本开支蚕食现款流的问题，何况2024年以来营收增速显明收窄，公司的高增长能否抓续，可能是接下来需要温雅的问题。
盐津铺子增长逻辑是什么？
近几年，在需求端增速放缓的布景下，闲逸食物公司功绩多量较为疲弱。2023年11家上市闲逸食物公司中有6家收入下滑，2024年收入下滑学派缩窄至4家，2025年一季度再度增至6家。
不外仍有少数公司终长远逆势增长，其中盐津铺子、劲仔食物从2023年到2025年一季度均保抓了快速增长。盐津铺子股价更是创出新高，从2024年7月底到2025年6月初，股价涨幅跳跃170%。
复盘盐津铺子的增长旅途，主若是收拢了渠说念变革红利，在这个经由中趁势推出爆款大单品，引颈了增长。
盐津铺子靠直营商超起家，2017年直营商超收入占比跳跃53%，是中枢收入开首。盐津铺子直营商超客户主若是大型连锁商超如沃尔玛、家乐福、大润发等及国内大型连锁商华润万家、步步高（维权）、永辉、天虹百货、东说念主东说念主乐等。
然而到了2021年前后，商超东说念主流量驱动下滑，同期社区团购、直播电商、量贩零食店等多元化渠说念崛起，传统线下渠说念及电商渠说念驱动被颠覆。
2021年驾御，盐津铺子驱动转型，不祥关闭低效中岛，部分商超和门店转由经销商方案。同期开垦零食量贩渠说念和电商渠说念。公司直营商超收入占比也一王人下滑，2024年依然萎缩至3.55%。电商渠说念收入占比则从6.56%增长到21.86%。量贩渠说念具体收入金额年报未裸露，字据东兴证券研报数据，2023年量贩渠说念收入占比达到了21%。电商和量贩零食店成了这两年主要的增量开首。
除此以外，下千里的经销渠说念近几年也快速增长，填补了直营商超的缺口。字据东兴证券研报数据，2023年经销渠说念收入占比约在50%驾御，经销渠说念主要遮蔽三四线市集。
从某种进程来说，这一轮量贩零食渠说念及直播电商对传统渠说念的颠覆，给部分企业提供了“弯说念超车”的契机。从同业业公司来看，依靠传统电商红利赢得快速增长的三只松鼠从2020年以来履历了四年的下滑，良品铺子2023年以来也堕入下滑，这两家公司这期间总收入基本处在停滞情状，盐津铺子收入则从19.59亿元增长到53.04亿元。
在这个经由中，盐津铺子先后推出鹌鹑蛋、大魔王素毛肚等大单品，带动了增长。其中鹌鹑蛋是公司借助新渠说念终了增长的一个典型案例，2024年6月，盐津铺子的“蛋皇”鹌鹑蛋进驻世界山姆会员商店，不到一个月时刻，冲上山姆新品榜榜首。而2024年盐津铺子蛋类零食收入一举增长81.87%至5.8亿元。
关于闲逸零食公司来说，在当今需求端较弱的布景下，最大的驱能源来自渠说念变迁带来的增量。岂论是产物参加会员店、与量贩零食渠说念协作，如故出现爆款，都有助于鼓动功绩增长，从而带动估值增长。
隐忧：增速收窄、毛利率抓续下落、抓续老本开支蚕食现款流
值得谛视的是，盐津铺子也并非安枕而卧。2024年公司终了交易收入53.04亿元，同比增长28.89%，增速较上年同期收窄13个百分点。本年一季度终了营收15.37亿元，同比增长25.69%，增速较上年同期收窄11个百分点。
跟着渠说念红利的递减，盐津铺子能否链接保抓高增长，是最值得温雅的问题。
此外，在销售快速增长的同期，盐津铺子毛利率却出现抓续下滑。2020年公司举座毛利率达到43%以上，到了2024年依然下滑至30.69%。2025 年一季度，公司毛利率同比下滑3.63个百分点至 28.47%。
主若是渠说念转变，蹧跶客单价镌汰所致，此外零食市集门槛较低、行业竞争日趋热烈，亦然导致毛利率下滑紧要原因。
2024年盐津铺子直营渠说念毛利率达到46.51%，经销和其他渠说念毛利率仅29.18%，电商渠说念为33.28%，介于两者之间。在蹧跶左迁及产物下千里的布景下，公司毛利率会不会进一步下滑呢？
在毛利率下滑经由中，盐津铺子通过大幅镌汰用度率，守护了净利率的清楚。2020年盐津铺子销售用度率高达24%，处理用度率达到7.53%，2024年辩认降至12.5%及5.63%。
另一方面，盐津铺子领受重钞票口头，自建工场，这意味着公司市集膨胀同期需要进行产能膨胀。事实上盐津铺子也一直保抓着大额老本开支，从2019年到2025年一季度，公司投资看成现款流净流出25.38亿元，方案看成现款流净额32.94亿元，大部分现款流都被用于再投资。
鸿沟2024年，盐津铺子固定钞票达到14.67亿元，在建工程2.42亿元，系数17.09亿元，占总钞票的比重为47%。
重钞票的上风是故意于规章产物性量，然而同期也会带来高额老本支拨和大额折旧。改日如果销售增速下落，很容易出现产能闲置及折旧风险。
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