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开始：林荣雄策略会客厅
国投策略林荣雄团队觉得，回调主要源于政事局会议经济刺激相对谢却及国际非农数据诱发好意思股大跌，导致资金阶段性止盈，但未改变主动信贷膨大推动的流动性宽松大逻辑。结构上，以银行-微盘为代表的杠铃策略全王人收益空间尚存但逾额灵验性下滑，而以创业板指为代表的低估值大盘成长正迎来全王人收益和逾额收益回摆。
上周上证指数跌0.94%，沪深300跌1.75%，中证500跌1.37%，创业板指跌0.74%，恒生指数跌3.47%。价值作风流露弱于成长作风。上玉成A日均交游额18096亿，环比前一周有所下落。上周市集固然有所回调，但咱们依然觉得“面前基于流动性步入牛市的基础要求也曾具备，进取空间暂无法明确，但脚下依然重在结构”。
结构层面，咱们再次重申此前周报《最好的选拔：“创”》和《初次向杠铃逾额发起挑战！》的不雅点：面前以银行-微盘为代表的极致杠铃策略尚存一定全王人收益空间，但逾额灵验性下滑，对应“反杠铃逾额”判断；同期以低估值大盘成长为代表“中间钞票”正迎来全王人收益和逾额收益回摆，咱们依然坚贞Q3输赢手是创业板指+科技科创。
上周大盘指数小幅回调，咱们觉得主要源于国内务治局会议相对谢却的经济刺激与国际非农管事数据大幅低于预期诱发好意思股大跌，使得部分资金出现阶段性止盈，但并未拦阻本轮由于主动信贷膨大所酿成基于流动性推动的大逻辑。事实上，咱们自407黄金坑完了后耐久保管“大盘是会比预期得强”的判断，这种乐不雅预判源于外部弱好意思元抓续回流非好意思钞票，以及里面股债钞票建树再平衡，两者共同推动股市流动性宽松，对应握住有增量资金涌入。当今看，咱们倾向于觉得8月大盘指数仍在“银行搭台、多方唱戏”的景色下保管强势。
1、国际好意思经济是否堕入“滞胀”仍需追踪不雅察：本月好意思非农管事数据低于预期，5月、6月管事数据大幅修正下调，赋闲率上行至4.2%，配合高企的通胀再次激发好意思股关于经济滞胀的紧张，觉得在特朗普大家关税战+断绝行恶外侨等一系列影响下好意思国经济运转遭到反噬。受此影响，市集对好意思联储降息预期大幅提前，面前CME押注年内降息的权衡提高至3次，2026年将降息至3.00%-3.25%接近中性利率。降息概率擢升得当特朗普需求，但其公开责问劳工局的四肢，突显本周非农管事数据背后政事复杂性，应抓续柔软后续管事数据更新。
2、7月政事局会议对“反内卷”进行纠偏：本次中央政事局会议在财政、货币、升天等范畴均有积极表态，无需惦记计策要点的调理。关于市集高度柔软的“反内卷”，会议提议要“照章依规处理企业无序竞争，推动重点行业产能处理，圭表地点招商引资四肢”，与部分“限产加价扭转工业通缩”的判辨有差距，巨额商品和反内卷品种的订价归来感性。
事实上，反内卷在供给端的拘谨或有可能推动PPI回升，但中枢依然是看需求。咱们觉得周期需求端大逻辑需要恭候中好意思欧震动政事周期松驰（关税鸣锣开道）与经济周期共振进取（大家财政开销膨大推动PMI进取），对应周期最好品种是大家订价资源品。
结构视角，面前咱们关于结构排序判断是：1、低估值大盘科技成长类（比如创业板指）》2、基于产业逻辑的科技科创类、大家订价资源品类》3、国内订价类周期品》4、传统升天类大盘成长（后周期）。
事实上，在面前低通胀场所未透顶赶走之前，在面前以银行-微盘为“杠铃策略”准确地说是全王人收益空间尚存，但逾额流露会受到来自以创业板指为代表的低估值大盘成长+科技科创的挑战。具体逻辑如下：1、当今银行-微盘杠铃和中间钞票（创业板指、沪深300）收益分化达到历史极值；2、四大银行股息率-十年期国债收益率差值低于2.5%，线路银即将处于高位触动；3、基于主动信贷创造论，流动性将徐徐从全王人低估值向相对低估值延迟，呈现银行先涨，非银跟涨，再到科技与低估值大盘成长高潮的历史规矩。
同期，关于杠铃中间钞票逾额回升最准确地抒发是：反银行-微盘杠铃逾额=以A500指数为代表各细分行业龙头逾额回升，创业板指则收货于估值在历史30%分位以下且事迹增长与趋势在宽基指数中占据上风，或将成为最为受益的标的。
1、关于银行处于高位触动，跌而不倒的场所：7月中旬以来面前银行指数回调幅度也曾跳跃6%，近三年来看该回撤幅度也曾达到较高水平。其次，伴跟着“银行搭台、多方唱戏”，6月下旬涌入银行板块高风偏资金徐徐流出到其他板块，市集赢利效应呈现好转，使得银行板块波动率昭着下落，再次回到历史较低水平。这线路着银行板块筹码结构运转出清，举座处于高位触动，跌而不倒的表情。客不雅而言，面前银行板块估值擢升大略接近2020年中茅指数水平，未酿成极致泡沫化，纠合主动信贷创造论下社融膨大，以及股债钞票建树再平衡经过仍在抓续，当今银行虽没逾额收益但大幅看空银行板块亦然不准确的。
2、关于创业板指+科技科创：面前A股景气投资灵验性指数回升，基于性价比和产业趋势的主动多头订价力量运转出现回升。基于宏不雅策略视角，面前耐久利率下移收缩驰国表里扰出发分转向积极，类似“反内卷”等耐久有意于产能出清、竞争表情改善和通胀回暖的计策出台；在产业层面，AI（算力）、港股互联网、改变药、新升天、半导体、新动力（车）等新动能接踵迎来各自的周期性拐点，这无疑再次为低估值大盘成长和所谓“中间钞票”重回逾额灵验性提供要求。
注：本文有删减。
本文作家：林荣雄、邹卓青、黄玮宗，开始：林荣雄策略会客厅，原文标题：《【国投林荣雄策略】莫愁前路》
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