起原：中国货币商场

　　内容撮要

　　2020年以来，我国结构性货币政策器用箱握住丰富，在撑捏实体经济、促进结构诊疗和收场高质地发展方面施展了紧要作用。著作纠合具体实施情况，分析中国结构性货币政策的越过特质，评估我国2020年以来结构性货币政策的实施末端，建议研究部门需面孔结构性货币政策器用的有用性和可捏续性，合理收敛鸿沟，健全退出机制，同期捏续丰富结构性货币政策器用箱，建立多方联动的信息分享平台，加速构建更精细化的金融监管体系，变成多政策协同机制。

　　一、序文

　　2024年，中国东谈主民银行发布的一至三季度《中国货币政策履行申诉》指出，我国将进一步加大宏不雅调控和货币政策逆周期交流力度，要着力统筹总量与结构、数目与价钱以及里面与外部的平衡。传统货币政策是总量器用，跟着我国经济增长模式由高速增长转化为高质地发展，结构性问题日益突显，若这一问题得不到措置，总量调控也将难以有用施展作用。

　　2008年金融危急后，大众经济堕入信用缩小、流动性远程的所在，列国试图通过大幅下调基准利率等传统货币政策妙技复苏经济，但是，在“财政赤字”和“零利率下限”的拘谨下，总量货币政策的量化宽松空间受限，且金融机构的“惜贷”、“慎贷”情怀使商场堕入“流动性罗网”，出现了流动性在金融体系内总量充足、但在实体经济中结构性短缺的融资窘境。结构性货币政策因其精确性、直达性和定向性，成为各发达经济体等闲使用的危急转圜妙技。与发达国度不同，我国的结构性货币政策不仅是应酬短期冲击，更多的是基于经济耐久存在的结构性矛盾提议措置想法，指令优化资源商场化确立，促进行业和地区的调解发展，在激动供给侧结构性篡改和经济高质地发展方面施展着积极作用。

　　二、我国结构性货币政策的实践进展

　　（一）我国结构性货币政策发展历程

　　我国对结构性货币政策的探索始于1999年支农再贷款的披发。中国东谈主民银行于1984年建立入款准备金轨制，履行中央银行“汇注资金、确立资金”的职能，达到交流基础货币投放的主见（苏乃芳和李宏瑾，2023）。1996年我国货币政策的调控样式由原有的径直收敛转化为以数目为主的迤逦调控。为措置转型经济下农业农村地区金融发展受阻的结构性矛盾，饱读舞指令金融机构扩大涉农信贷的投放力度，裁减“三农”企业的融资成本，1999年央行推出支农再贷款。2008年大众金融危急爆发，我国央行赋予再贴现器用结构性作用，用于撑捏小微、涉农和民营企业信贷投放。2013年起，我国结构性货币政策实践参加加速阶段。为措置货币总量彭胀但结构性短缺的矛盾，缓解利率商场化程度加速激勉的实体企业融资问题，央行实行定向降准，并不竭推出支小再贷款、短期流动性交流器用、常备假贷便利等器用，施展其精确滴灌和杠杆撬动作用。2020年后，为应酬疫情冲击，开展疫情防控专项再贷款和复工复产再贷款再贴现等精确、直达的抗疫保供政策器用，同期，为指令金融机构资金流向国民经济发展的要点领域和薄弱设施，央行先后创设面向普惠、绿色、科创、民生和基础设施等领域的结构性货币政策撑捏器用。截止2024年三季度末，我国结构性货币政策器用共计18项，除支农、支小再贷款和再贴现三类耐久性器用外，其余均属阶段性器用，余额共计66591亿元，占央行总钞票的14.6%，占我国基础货币余额的17.6%，具体实施情况如图1所示。

　　图1  2024年三季度末我国结构性货币政策器用实施情况

　　（二）我国结构性货币政策器用特质

　　1． 应酬耐久结构性问题的定向调控主见

　　大众主要发达经济体的结构性货币政策频繁是一种应酬危急的策略，以弥补传统总量货币政策的调控失灵。欧盟、英国和日本等主要经济体通过诊疗金融商场钞票结构这一中介主见，收场保管物价、默契办事和熨平经济周期的最终主见，并未针对特定行业或情势实施定向撑捏（彭俞超和方意，2016）。由于我国处于经济高质地发展时间，金融商场资源确立失衡、流动性分层、企业信用分化等结构性矛盾耐久存在，因此央行创设结构性货币政策的主见是定向调控资金流向特定领域，如支农、支小再贷款和普惠小微贷款撑捏器用等一系列具备产业政策特征的定向撑捏器用。

　　2． 激励相容的协同传导机制

　　在好意思国和英国这么的径直融资商场，央行在实施结构性货币政策中演出着作念市商的变装，通过低利率、信贷撑捏、预期指令和风险缓释的结构性货币政策传导机制为商场提供流动性。而我国在疫情后创设的结构性货币政策器用翻新性地内嵌了激励相容机制，央行行为贷款批发商，以“先借后贷”的信贷模式，在数目上将央行的资金供接管银行向特定领域的贷款披发相挂钩，在价钱上为交易银行提供优惠利率再贷款，通过确立赏罚要求指令交易银行在特定领域信贷投放的量增、价优，转换其精确滴灌薄弱设施的积极性。在政策协同方面，好意思国、英国的央行和财政部之间存在密切配合，欧盟则将财政和货币政策履行部门分离，故政策协同较弱。我国结构性货币政策的传导在行业摆布部门、金融机构总部过火分支机构等多部门的高度协同下变成政策协力（张明等，2023），在改善信贷结构的同期将其外部影响里面化。

　　3． 多维度的“结构性”特征

　　第一，政策期限的结构性。耐久性货币政策器用在我国的使用频率较高，2024年三季度的使用率高达85%，较上年同期增长4.24%；阶段性结构性货币政策器用的掩盖范围更广，为旺盛不同领域的流动性需求，各项器用的期限有所互异，并有明确的存续期或退出安排，但部分器用的使用率较低。第二，政策器用的结构性。我国结构性货币政策器用可大约分为低成本再贷款器用和激励贷款撑捏器用，前者广泛收受“先借后贷”的操作模式，在器用箱中占主导地位，后者因央行对研究金融机构赐与一定比例的资金激励，补贴力度频繁高于低成本再贷款带来的息差，因此备受迎接。第三，投放机构的结构性。结构性货币政策器用的投放对象可大约分为寰宇性金融机构、地步调东谈主金融机构和政策性银行，呼应我国“多眉目、广掩盖、有互异”的银行体系。面向寰宇性金融机构的器用种类多但鸿沟较小，截止2024年三季度末，经营余额占结构性货币政策器用余额总量的24.2%；面向地步调东谈主金融机构的器用余额占比达36.7%；典质补充贷款面向政策性银行披发，余额占比高达38.8%。

　　（三）我国结构性货币政策实施末端评估

　　1． 总量和结构双重功能助推信贷资源诊疗

　　一方面，施展总量的基础货币投放功能，反应出对信贷调控主见的动态诊疗。跟着结构性货币政策器用的翻新，我国的基础货币投放渠谈得以拓展，2022年6月末至2024年9月末，结构性货币政策器用余额波动上涨。近半年来，跟着政策力度的优化诊疗和部分器用的到期退出，结构性货币政策器用余额有所减少，其占“对其他入款性公司债权”的比例降至38.22%，央行实时纠合经济时事作念出响应，积极施展货币政策的自主性，在一定程度上弥补了2015年以后外汇占款被迫减少对我国基础货币投放的影响。

　　另一方面，施展结构性功能精确滴灌实体经济，指令信贷结构改善。截止2024年三季度末，除涉农和房地产领域外，各领域信贷余额占比均较2019年末有所增长。此外，结构性货币政策对实体经济的撑捏力度加大，2024年三季度末的居民缠绵性贷款和花消性贷款（不含个东谈主住房贷款）余额别离为21.89万亿元和19.31万亿元，同比增长18.2%和13%，前三季度金融机构向实体经济披发的贷款增量在同期社融鸿沟增量中的占比为60%。

　　2． 有进有退提高资源确立效率

　　以加强对紧要策略、要点领域和薄弱设施的撑捏力度为“进”。除前文发达的各领域贷款余额加多外，结构性货币政策器用利率的裁减指令实体经济部门的融资成本下落。自2019年末至2024年末，MLF利率由3.25%降至2%。捏续走低的MLF利率裁减了金融机构融资成本，传递出货币政策宽松信号，政策诊疗的活泼性和有用性握住增强。2020年疫情后，我国借助其他结构性货币政策器用通顺货币政策利率传导机制，截止2024年三季度末，支农支小再贷款和再贴现利率由2023年末的2%降至1.75%，普惠小微贷款撑捏器用激励比例由2023年一季度末的2%降至1%，典质补充贷款利率由2023年三季度末的2.4%降至2.25%，新增的科技翻新和时刻更正再贷款过火他存续的阶段性器用利率为1.75%。我国实践贷款利率举座下行，央行捏续教训对实体经济的撑捏力度。新披发贷款的加权平均利率由2019年末的5.44%降至2024年三季度末的3.67%，其中企业贷款加权平均利率由5.12%降至3.51%。

　　指令减少低效率信贷，“以守为攻”教训资源确立效率。2020年后广泛结构性货币政策器用的创设主见是为了措置特定领域的融资问题，频繁设有明确的实施期，其在达成政策处事后便可有序退出。收敛合理的器用数目，为要点领域和薄弱设施腾出更多的信贷空间。如2020岁首推出的3000亿元疫情防控专项再贷款、5000亿元复工复产再贷款和1万亿元针对中小银行的小微企业撑捏再贷款，缓解了疫情对医疗、交通、办事和花消等方面的冲击，在到期后完成退出；典质补充贷款定向撑捏于棚户区更正等要点领域，由于大鸿沟棚改情势握住减少，其余额于2019年11月达到35979亿元峰值后缓缓下落，在2022年9月后呈现回升态势。2022年后创设的阶段性器用不竭到期，央行对退出后的存量资金作念出缓期处理，以收场最大礼貌的“缓退坡”。

　　三、对于结构性货币政策的揣测与想考

　　中国东谈主民银行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛中指出，要健全精确限制的结构性货币政策器用体系，将其行为惯例总量器用的成心补充。对于结构性货币政策是否应在货币政策和经济发展中“挑大梁”的问题，本文从以下三个方面进行探讨。

　　（一）结构性货币政策虽存在总量效应，但相比有限

　　我国传统总量货币政策以物价默契、充分办事、经济增长和海皮毛差平衡为主见，政府和央行会凭据经济发展时事进行缺一不可和相机抉择，诊疗货币政策主见侧要点。结构性货币政策与多重主见制相契合，其实施主见可分为“促转型”、“补短板”、“稳增长”和“畅渠谈”（封北麟和孙家希，2016）。结构性货币政策虽具有一定的总量效应，但这一效应施展的作用较为有限。2022年6月末至2024年9月末，结构性货币政策器用投放的基础货币量约为1.3亿元，仅相当于入款准备金率裁减0.65个百分点傍边的作用末端，因此，不成觉得结构性货币政策具有总量效应就大略替代总量型货币政策。总量型货币政策与结构性货币政策在面前复杂多变的经济环境下施展着不同的作用，前者具有前瞻性特质，大略通过商场机制开展超前逆周期交流，无离别地调控商场流动性；尔后者具有精确性特质，在政策提醒下通过行政妙技指令信贷资源确立，施展定向调控功能，行为总量器用的翻新性补充，撑捏实体经济的发展（殷兴山等，2020；连平，2022）。结构性货币政接应在主见上与总量货币政策调控保捏高度一致，在货币政策中以总量为主、结构为辅，以结构服务总量（金成晓和姜旭，2021）。

　　（二）结构性货币政策器用的有用性和可捏续性值得面孔

　　政策定向调控的有用性值得面孔。对结构性货币政策器用开释的信贷资金流向和投放机构履行智商的监管较为难题，以涉农领域为例，截止2024年三季度末，我国涉农贷款余额为51.13万亿元，而支农再贷款余额为6531亿元，仅占该领域贷款总量的1.3%，直达资金有限，且依靠于央行的政策窗口提醒和价钱优惠，因此央行难以监管研究领域贷款的加多是否来自于结构性货币政策器用开释的流动性。同期，结构性货币政策器用传导机制的有用性受金融机构行径和决议的影响，其预期政策主见的收场依赖于金融机构的紧密配合。

　　政策耐久调控的可捏续性难以维系。实践标明，结构性货币政策器用存在短期调控末端，但非标融资主体的信用评级并未被改变（隋建利等，2021），因此其能否施展耐久调控作用取决于激励相容机制对银行信贷风险的收敛智商。典质补充贷款的政策末端较易监督，但其本体与财政政策同样，若无异常的财政补贴，其可捏续性也将受到挑战。若银行具备饱和的风控智商向主见行业提供信贷，结构性货币政策便失去了存在的必要性；而在远程顺应抵偿时要求银行加多特定领域贷款则可能导致不良贷款率上涨。总之，广泛结构性货币政策本体上是政策性贷款，需严慎评估其成本及承担方，确保不偏离货币政策的根底主见。

　　（三）结构性货币政策鸿沟要限制，退出机制应更健全

　　我国需对结构性货币政策器用的使用鸿沟作念出感性判断。在应酬危急和措置我国经济结构性矛盾等特定主见下，过度使用结构性货币政策会激勉总量问题（易纲，2019），应面孔结构性货币政策器用的鸿沟是否低于基础货币总量的四分之一（黄益平，2023），当结构性货币政策器用对特定领域贷款的撑捏比重较高时，交易银行的钞票结构可能会产生大幅诊疗，结构性撑捏过量也会导致信贷资源错配，增大银行面对的信用风险（连平，2022）。央行应严慎精细地议论结构性货币政策器用的有序退出机制。结构性货币政策在政府的强羁系下实施，若其在完成特定的阶段性主见后仍在商场中脱手，将会加大总量货币政策的宏不雅调控难度（封北麟和孙家希，2016），远程健全的退出机制可能会带来商场竞争环境的诬陷，激勉新一轮的商场结构失衡。因此，结构性货币政策的实施要耐久围绕货币政策主见，严慎议论结构性货币政策的鸿沟并合理制定退出策略。

　　四、赓续用好结构性货币政策的几许建议

　　基于对我国结构性货币政策的发展、特质过火在货币政策框架中的功能定位，本文对以前结构性货币政策的进一步探索提议以下表面和实践建议。

　　第一，捏续丰富结构性货币政策器用箱，施展松紧有度的多眉目牵引作用。面前我国仍面对企业缠绵压力大、有用需求不足等问题，周期性与结构性矛盾并存，因此要赓续强化结构性货币政策对国度紧要策略的牵引作用，在以前翻新性地推出撑捏居民花消、高校办事和本钱商场等领域的结构性器用，如2024年9月初次创设的证券、基金、保障公司互换便利和股票回购、增捏专项再贷款等。央行可凭据金融机构缠绵状态和信贷投放智商的不同，推出多眉目、互异化的流动性投放策略，确立合理的及格典质品范围，并具体评估实施末端，按需诊疗阶段性器用的退出时辰和脱期机制。

　　第二，明确结构性货币政策主见和传导机制，建立多方联动的信息分享平台。由于结构性货币政策的最终主见难以合伙和量化，央行可凭据撑捏领域特质成立针对性的政策主见，并教训政策器用的圭表性和透明度。加强对信贷资金流向的监管，建立央行、工信部和发改委等研究部门的多方联动机制，共同搭建产融信息对接平台，收场数据分享和风险共担，为金融机构推选要点优质情势、提供宏不雅政策指引。

　　第三，加速构建更精细化的金融监管体系，转换金融机构信贷投放积极性。结构性货币政策定向撑捏领域的风险收益分歧等和我国金融监管权责不解、力度不够等问题，会裁减金融机构的放贷意愿，导致出现“麦克米伦缺口”（隋建利等，2021）。监管部门可针对行业特征确立互异化的监管机制，如钞票价钱、拨备计提等的计量和预警圭臬，顺应提高对特定领域的风险容忍度，在提高金融机构放贷积极性的同期，激动金融产物的个性化和风险经管模式的翻新发展。

　　第四，变成多政策协同机制，驻扎“合成诞妄”并教训政策末端。结构性货币政接应与传统总量货币政策和财政政策相调解。单一结构性货币政策的效能有限，且财政政策在缓解我国结构性问题方面的活泼性不足货币政策，且经过较为复杂，发力空间受限。因此，应厘清结构性货币政策与财政政策的鸿沟，强调两者的协同作用，以“宽财政、稳货币、重结构、强主见”的政策想路促进花消内生复苏，同期，要稳妥政策调解中的“零和博弈”，确保两者在总量货币政策框架下有机纠合，幸免产生“合成诞妄”。

遭殃裁剪：赵想远